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华泰证券:通缩新常态 降准好时机

发布时间:2019-12-04 11:07:03

华泰证券:通缩新常态 降准好时机 2015-01-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

一周宏观视角:通缩新常态,降准好时机物价持续低位,通缩风险巨大。14年12月CPI同比增长1.5%,增速延续低迷,PPI同比下跌3.3%,跌幅较14年11月份继续扩大,除煤炭外多数大宗商品价格延续下跌。14年全年来看CPI同比增长2%,创5年新低,距离14年3.5%的政策上限相距甚远。PPI连续近三年的持续下跌使得通缩正构成显著威胁。

财政、基建难以有效应对通缩。尽管15年财政政策依然定调积极,但财政宽松本质上难以有效应对宽松。而基建投资若以财政负债方式融资,同样无法有效应对通缩。

原因在于通缩的根源,通缩的根本原因是实体经济难以产生有效收益,从而难以承受较高利率。而财政宽松、基建宽松实际上有挤出效应。上周流传的“7万亿”基建投资传闻不值得惊奇。预计中国的基建投资在14年达到11万亿,15年基建投资大概率将继续托底,那么增速仍保持20%左右,则15年基建投资总规模达到13.5万亿,那么这“7万亿”大约相当于15年基建投资总规模的50%不到,但非增量。

通缩是全球风险,中美利差反上升。通缩是全球性范围内的巨大挑战,可以说通缩不仅是中国的“新常态”,同样是全球经济生态的新常态。即便是经济复苏状态最好的美国仍然面对实现的通缩风险。正是因为通缩风险的强大而实现性,经济衰退的避险情绪依然弥漫,美国长债利率收益率在美联储加息日益临近的阶段不断走低,使得中美利差不降反升。担心降准等宽松举措引发资本外流是反对降准的一个主要原因,但近期中美利差的回升正好证伪了这样的过度悲观的逻辑。

通缩已然成为新常态,并且我们强调仅仅凭借自身力量,实体经济本身难以自愈通缩,唯有货币政策强力推动,当下正是降准好时机,降准的可能性不断增大。14年12月信贷的低迷预期若成为现实,将进一步增强政策的降准决心。

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